【研究报告内容摘要】
2019年结算和销售业绩双双实现大增。公司2019年归母净利润56.8亿元,同比增长46.1%,略超出市场预期。公司营收和利润双双实现大增的原因在于整体结算规模和结算毛利率的提升。公司在业绩层面实现高速增长之外销售层面也实现较快增长,根据cric统计,公司2019年实现合同销售金额1803亿元,同比增长51.8%,销售增速位于主流房企前列。
拿地积极,低能级城市获储丰富。公司前三季度累计新获取140个项目,拿地金额614亿元,其中权益拿地金额400亿元,拿地建面2446万方,同比增长38.1%。前三季度拿地金额占销售金额49%,拿地力度在主流房企中较为积极。从能级结构看,公司在强三线城市权益拿地金额比重不断攀升,前三季度权益拿地金额66%位于三线城市,而二线城市拿地仅占31%。拿地成本方面,前三季度成本由同期3430元/平降至2509元/平,新增土地权益比例持续下降至66%。
负债率维持稳定,新增发债成本下降,员工持股计划开始推进。负债率层面,公司2019年末资产负债率、扣除预收账款后的资产负债率分别为83.78%、48.12%,分别较三季度末下降0.07pct和上升0.09pct,基本维持稳定。新增融资层面,公司于今年2月发行23亿公司债,其中品种一规模19亿元、3+2年期、利率6.0%,品种二规模4亿元、2+1年期、利率6.3%,而去年3月、7月发行的公司债票面利率分别为6.9%(2+2年期)、6.5%(2+1年期),此次发行利率明显下降,融资成本出现改善。激励层面,公司卓越共赢计划暨2019至2023年员工持股计划之一期持股计划开始推进,目前已斥资约3.4亿元购入公司0.96%的股份,成交均价6.58元/股,我们认为激励计划落地可持续为公司成长提供动能。
维持买入评级。公司立足重庆,向全国拓展,18年销售突破千亿后继续高增长,拿地维持在扩张区间,重点布局二线和中心三线城市,目前已基本完成25个核心城市布局,布局持续优化,融资渠道多元且融资成本逐渐下降。此外,公司已建立起丰富立体的激励机制,股权激励、跟投机制和员工持股相继为公司发展提供动能。当下公司在千亿起点上继续成长步履不停,高分红属性和高股息率也正在不断凸显配置价值。预计公司2020-2021年eps为1.32/1.58元,当前股价对应公司2020/2021年pe估值分别为5.7x/4.7x。激励机制下继续看好公司未来稳定成长,上调原目标8.0元至9.24元。
风险提示:公司单一区域可售货值占比较高,存在单一市场业务集中度过高的风险;行业调控存在不确定性,公司业务可能受到大环境不利影响;开发业务开发进度存在不确定性,业绩结转亦可能不达预期。

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