【研究报告内容摘要】
事件:
华夏幸福发布2019年年报和2020年1季报:2019年公司实现营业收入1052.10亿元,同比增长25.6%;归母净利润146.12亿元,同比增长24.4%;基本每股收益4.75元;拟每股派发现金股利1.5元,以资本公积金每10股转增3股;2020年1季度公司实现营收195.18亿元,同比增长89.64%;归母净利润28.87亿元,同比减少2.59%。
点评
2019年业绩靓眼,利润率持续提升。2019年公司实现营收、归母净利润增速分别为25.6%、24.4%,业绩稳健增长;盈利能力持续提升,2019年公司销售毛利率达到43.7%,同比提升2.1个百分点;销售净利率为13.9%,与18年持平。2020年1季度公司营收、归母净利润增速分别为89.64%、-2.59%;收入高增、业绩却略有下滑,主要源于:1)去年同期毛利率较高,20年1季度毛利率42.4%,同比下降了22.9个百分点;2)税金及财务费用增加较多,税金及附加同比增长147%至11.43亿元,财务费用提升180%至10.58亿元;3)委托理财及贷款减少导致投资收益同比减少67.67%至3052.34万元。2020年1季度末,公司预收款项1215.32亿元,同比减少16.6%,是2019年全年营收的1.16倍。
销售规模略降,持续优化结构、提升经营回款,三新战略加速贯彻。2019年公司实现销售额1431.72亿元,同比减少12%;销售面积1184.19万平米,同比减少21%;销售规模略有下降,主要源于公司正处于调结构的阵痛期;京外区域的销售金额比重由上年同期的43.69%提升至50.79%,销售面积比重由上年同期的54.15%提升至63.68%,继环南京和环杭州区域之后,环郑州区域成为异地复制新的销售业绩增长极。同时,公司狠抓经营管理,积极回款,公司全年销售商品提供劳务收到的现金达879.27亿元,同比增长17.06%;销售回款率达61.4%,同比大幅提升15.3个百分点,经营情况持续优化。受疫情影响,2020年1季度,公司实现销售金额157.72亿元,同比减少48.35%;销售面积70.52万平米,同比减少76.93%;预计后续销售将持续回暖。公司加快贯彻“新模式、新领域、新地域”三新战略,布局商业地产及相关业务,通过北京丽泽、武汉长江中心两大标杆项目进入北京及华中片区核心圈层,开启公司新业务在核心都市圈内的布局。
财务稳健,融资成本有所回升。公司2019年资产负债率为83.9%,同比下降2.7个百分点;剔除预收后的资产负债率56.5%,同比提升3.5个百分点;有息负债规模1792亿元,同比提升29%;截至2019年末,公司融资加权平均成本为7.86%,同比提升1.4个百分点;其中银行贷款、债券及债务融资工具、信托及资管等其他的平均融资成本分别为6.37%、7.25%、10.02%。
分红比例稳定在30%,股息率较高。2019年,公司拟每股派发现金股利1.5元,以资本公积金每10股转增3股,现金分红比例达30.93%;公司坚持以持续稳定的利润分配政策积极回报股东,以现价计算股息率为7.2%。n投资建议:华夏幸福逐渐由“以房养园”进入“以园促房”阶段,走向全国化布局,未来产业发展服务收入增速可观。平安战略入股有效增强公司资金实力,潜在业务深度合作值得期待。我们预计2020-2022年公司eps分别为4.60、5.61、6.64元人民币,对应pe分别为3.5、2.9、2.4倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动。

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